Volstrīta ceturtdien kļuva karsta pēc tam, kad NVIDIA publicēja triecienu rezultātus un optimistiskus norādījumus. Dažas stundas rallijs paveica tieši to, ko daudzi gaidīja. Tas pastiprināja domu, ka NVIDIA atrodas globālās AI veidošanās centrā un šķietami nevar nodarīt nekādu ļaunumu.
Līdz pusdienlaikam šī pārliecība bija zudusi.
Pārsteidzoši spēcīgais septembra ziņojums par darbavietām izņēma vēju no tirgus un radīja šaubas, ka Federālo rezervju sistēma decembrī pazeminās likmes. Tirgotāji atkāpās. Analītiķi pārrēķināja risku. NVIDIA, kas bija palielinājies par vairāk nekā 5 procentiem, strauji pagriezās pretējā virzienā un slēdza vairāk nekā 3 procentus. Tikai vienā sesijā tirgus vērtība pazuda aptuveni 392 miljardu dolāru apmērā.
Noskaņojuma maiņa nebija saistīta tikai ar procentu likmēm. Kad makrodati tika publicēti, investori sāka pētīt NVIDIA satriecošās izaugsmes detaļas. Tas, ko viņi atrada, radīja jautājumus, kas bija daudz dziļāki nekā atsevišķs darba pārskats.
Pirms tirgus atvēršanas ASV publicēja aizkavēto septembra ziņojumu par algu sarakstu ārpus lauksaimniecības uzņēmumiem. Ekonomika radīja 119 000 darba vietu, kas ir daudz vairāk, nekā bija gaidījuši 50 000 ekonomistu. Šis spēks ātri mainīja to, kā Volstrīta skatījās uz Fed nākamo soli.
“Atalgojuma straujais un plašais pieaugums (+119 000) liecina, ka vasaras palēnināšanās varētu būt pārspīlēta… Mēs vairs negaidām, ka Fed decembrī pazeminās federālo fondu likmi,” sacīja Morgans Stenlijs vienas dienas piezīmē klientiem.
Tajā pašā laikā skeptiķi sāka norādīt uz spiediena punktiem NVIDIA skaitļos. Debitoru parādi bija strauji palielinājušies. Krājumi bija lielāki. Un uzmanība pievērsās statistikai, kas klusi atradās uzņēmuma izpaušanā.
Saskaņā ar Investing.com ziņojumu ceturksnī četri tiešie klienti katrs veidoja vairāk nekā 10 procentus no NVIDIA ieņēmumiem.
-
Klients A: 22%
-
Klients B: 15%
-
Klients C: 13%
-
Klients D: 11%
Kopā bija tikai četri klienti 61 procents no kopējiem ieņēmumiem.
“NVIDIA debitoru parādi ceturksnī pieauga līdz 33,391 miljardam ASV dolāru no 23,065 miljardiem ASV dolāru. Lāči arī norādīja, ka ceturksnī četru tiešo klientu pārdošanas apjoms pārsniedza 10% no kopējiem ieņēmumiem. Klientam A — 22%, klientam B — 15%, klientam C — 13% un klientam D — 11%.”ziņoja Investing.com.
Šāda koncentrēšanās ir reta nevienam publiskam uzņēmumam, īpaši tādam, kas tiek novērtēts triljonos un tiek uzskatīts par AI ekonomikas mugurkaulu. Lielākā daļa uzņēmumu dara visu iespējamo, lai izvairītos no pārāk lielas paļaušanās uz nelielu pircēju grupu. NVIDIA gadījumā vairāk nekā puse no tās biznesa tagad ir atkarīga no četrām nenosauktām vienībām.
Šie klienti nav izpausti, taču mērogs skaidri parāda vienu lietu. Tikai daži uzņēmumi pasaulē var tērēt šādā līmenī. Iespējamie kandidāti ir tie paši tehnoloģiju giganti un AI laboratorijas, kas atrodas aiz lielākajiem modeļiem un datu centriem: Microsoft, Amazon, Google, Meta, Oracle un tādi spēlētāji kā OpenAI un xAI.
Tie nav tikai klienti. Viņi arī darbojas kā:
Citiem vārdiem sakot, tie paši uzņēmumi, kas veido AI sistēmas, ir arī tie, kas pērk lielāko daļu aparatūras, vienlaikus paplašina finansējumu un nostiprina tirgus optimismu.
Šī nav apsūdzība par pārkāpumiem. Tomēr tas atklāj, cik koncentrēta un savstarpēji saistīta ir kļuvusi AI ekonomika.
Vēl viens signāls nāca klusi, taču tam bija reāls svars. SoftBank — viens no agresīvākajiem tehnoloģiju atbalstītājiem pēdējā desmitgadē — pārdeva visu savu daļu Nvidia par 5,83 miljardiem USD.
Laiks izcēlās. NVIDIA joprojām ir AI uzplaukuma centrā, un tās mikroshēmas nodrošina visu, sākot no ģeneratīviem modeļiem līdz masveida datu centru būvēm. Tomēr SoftBank izvēlējās šo brīdi, lai pilnībā izietu.
Tas nesniedza dramatisku skaidrojumu. Taču tirgos laiks bieži runā skaļāk nekā paziņojumi. Kad grupa, kas pazīstama ar ilgtermiņa derībām, atkāpjas no tā, ko daudzi joprojām uzskata par karstākajām akcijām uz planētas, cilvēkiem rodas jautājums, ko tā redz, ko citi var ignorēt.
Blumberga diagramma atklāj AI tīmekli zem virsmas
Nesenā Bloomberg tīkla diagramma palīdzēja padarīt šo struktūru redzamu. Tās centrā atrodas OpenAI, kuras vērtība, kā ziņots, ir aptuveni 500 miljardi USD un tagad darbojas kā datoru, kapitāla un līgumu koordinācijas punkts visā nozarē.
Ap šo kodolu:
-
NVIDIA turpina piegādāt lielāko daļu aprēķinu un ir piekritis ieguldīt līdz 100 miljardiem USD
-
AMD bloķēta 6 gigavatu GPU jauda un piešķirta opcija iegādāties līdz 160 miljoniem akciju
-
Orākuls parakstīja hostinga līgumu par 300 miljardu dolāru
-
Microsoft joprojām ir cieši saistīts, izmantojot Azure un dziļu produktu integrāciju
Ap šo kodolu riņķo augoša AI uzņēmumu grupa, piemēram, xAI, Mistral, Figure AI un citi, no kuriem daudzi ir saistīti ar NVIDIA, izmantojot finansējumu vai infrastruktūru.
Tas, kas parādās, ir vairāk nekā piegādes ķēde. Tas ir saspringts kapitāla, aprēķinu un ietekmes tīkls. Tas ir veicinājis ārkārtēju progresu tādā ātrumā, kādu tehnoloģiju nozare ir pieredzējusi reti. Tajā pašā laikā tas nozīmē, ka pārsteidzoši maza grupa tagad nes neproporcionāli lielu svaru visai ekosistēmai.
Pirmās īstās plaisas NVIDIA AI mikroshēmā?
Tikmēr cita attīstība apstrīd ideju, ka NVIDIA pozīcija ir neaizskarama. Google nesen atklāja Ironwood, savu līdz šim vismodernāko pielāgoto AI mikroshēmu, kas izstrādāta, lai samazinātu atkarību no trešās puses aparatūras.
Google ir pavadījusi vairākus gadus, klusi izstrādājot savu silīciju, un Ironwood liecina par nopietnu soli šajā jomā. Tas nav vērsts uz patērētāju tirgu, bet gan uz iekšējiem datu centriem un mākslīgā intelekta noslodzi – tajā pašā teritorijā šobrīd dominē NVIDIA.
Ja tādas mikroshēmas kā Ironwood ātri nogatavojas, tās varētu iezīmēt sākumu AI infrastruktūras pārejai no viena piegādātāja. Tas nenotiktu vienas nakts laikā. Bet pat ar reālu alternatīvu ierosināšanu pietiek, lai mainītu lielāko pircēju ilgtermiņa uzvedību.
Kredīta klusā loma AI uzplaukumā
Vēl viena detaļa palielina spriedzi. NVIDIA debitoru parādi ceturksnī pieauga līdz USD 33,391 miljardam, salīdzinot ar USD 23,065 miljardiem iepriekš. Tas liecina, ka arvien lielāka pirkumu daļa tiek veikta, izmantojot:
Tas pats par sevi neliecina par nelikumību. Lielās korporācijas katru dienu izmanto kredītus. Taču tas rada godīgu jautājumu: cik liela daļa AI uzplaukuma tiek apmaksāta ar pašreizējo skaidru naudu un cik liela daļa ir atkarīga no ticības nākotnes peļņai?
Īso pozīciju pārdevējs Maiks Berijs izsvēra savu viedokli, nosaucot modeli, ko viņš redz, par “krāpšanu”, nevis par spararatu. Viņš piebilda: “Patiesais gala pieprasījums ir smieklīgi mazs. Gandrīz visus klientus finansē viņu izplatītāji. Viņš arī mudināja lasītājus iedziļināties OpenAI struktūrā, jautājot: “Vēl viens. OpenAI šeit ir galvenais. Vai kāds var nosaukt savu auditoru? FT.com vēlāk ziņoja, ka avoti norāda, ka Deloitte ir OpenAI ASV auditors.
“Katram tālāk norādītajam uzņēmumam ir aizdomīga ieņēmumu atpazīšana. Faktiskā diagramma ar VISIEM dāvināšanas un pieņemšanas darījumiem būtu nesalasāma. Nākotnē tas tiks uzskatīts par krāpšanu, nevis spararatu. Patiesais gala pieprasījums ir smieklīgi mazs. Gandrīz visus klientus finansē viņu izplatītāji. Ja varat nosaukt OpenAI auditoru 1 stundas laikā,” raksta Burry.
Pat uzņēmumi, kas joprojām kopumā pozitīvi vērtē NVIDIA, ņēma vērā tirgus reakciju.
“NVDA druka un komentāri bija pozitīvi jebkurā veidā. Patiešām labas ziņas, ka netiek apbalvotas, parasti ir slikta zīme,” sacīja Goldman Sachs.
Goldmens arī norādīja uz strauju virzību Oracle kredītsaistību nepildīšanas mijmaiņas darījumos, sakot, ka uzņēmums “kļūst par AI riska barometru un piesaista skeptiķus, kas meklē nodrošinājumu”.
Katrs galvenais tehnoloģiju vilnis sākas ar koncentrēšanos. Dzelzceļš, nafta, programmatūra un mākonis sekoja līdzīgam modelim. AI šajā ziņā neatšķiras. Šeit īpaši izceļas ātrums, mērogs, savstarpējās atkarības līmenis un fakts, ka liela daļa no kopas tagad ir atkarīga no tik mazas, saistītas grupas.
Kad 61 procentu no uzņēmuma, kas nodrošina mākslīgā intelekta uzplaukumu, ieņēmumiem gūst tikai četri noslēpumaini klienti, stāsts pāriet no vienkāršas akciju pārvietošanas uz strukturālu jautājumu par pamatu zem visa tirgus.
Šī koncentrācija ir veicinājusi satriecošu izaugsmi. Tas ir arī atstājis daudz mazāk iespēju kļūdām, nekā vairums cilvēku saprot.
Un tas var būt vissvarīgākais signāls, kas slēpjas zem NVIDIA mežonīgās dienas Volstrītā.
Brīdinājuma zīme vai normāla cikla agrīna fāze?
Katra lielākā tehnoloģiskā maiņa sākas ar koncentrēšanos. Dzelzceļš, nafta, programmatūra, mākonis. Saujiņa agrīno uzvarētāju vienmēr izvirzās pirmie.
AI parāda visus tos pašus modeļus, taču tādā mērogā, kāds tirgū vēl nav bijis. Tas, kas tagad izceļas, ir:
-
Kapitāla izvietošanas ātrums
-
Infrastruktūras izdevumu milzīgais apjoms
-
Savstarpēju īpašumtiesību un partnerattiecību tīkls
-
Atkarība no ļoti mazas pircēju grupas
-
Un pieaugošā kredīta loma aiz pieprasījuma
Nekas no tā nepierāda, ka mākslīgā intelekta bums drīz sabruks.
Bet tas liecina, ka tas ir daudz centralizētāks un daudz atklātāks, nekā daudzi to saprot.
Un kad 61% pasaules nozīmīgākā mikroshēmu uzņēmuma ir atkarīgi tikai no četriem noslēpumainiem klientiemreālais risks nav tas, vai NVIDIA izlaiž ceturtdaļu.
Reālais risks ir tas, vai visa AI ekosistēma ir veidota uz šaurākiem pamatiem, nekā kāds vēlas atzīt.
